Avrupa oluklu mukavva ambalaj devlerinin gelişim durumlarından 2023'te karton sektörünün eğilimine bakalım
Bu yıl, Avrupalı karton ambalaj devleri kötüleşen duruma rağmen yüksek kârlarını korudular, ancak bu galibiyet serisi ne kadar sürebilir? Genel olarak, 2022 büyük karton ambalaj devleri için zor bir yıl olacak. Enerji ve işçilik maliyetlerinin artmasıyla birlikte, Schmofi Kappa Group ve Desma Group gibi önde gelen Avrupa şirketleri de kağıt fiyatlarıyla mücadele ediyor.
Jeffries analistlerine göre, ambalaj kağıdı üretiminin önemli bir parçası olan geri dönüştürülmüş kartonun fiyatı 2020'den bu yana Avrupa'da neredeyse iki katına çıktı. Geri dönüştürülmüş karton yerine doğrudan kütüklerden üretilen ham kartonun maliyeti de benzer bir seyir izledi. Aynı zamanda, maliyet bilincine sahip tüketiciler çevrimiçi harcamalarını azaltıyor ve bu da karton talebini azaltıyor.
Yeni tip koronavirüs salgınının getirdiği ihtişamlı günler, yani siparişlerin tam kapasiteyle karşılanması, karton stoklarının azalması ve ambalaj devlerinin hisse senedi fiyatlarının yükselmesi... bunların hepsi geride kaldı. Yine de, bu şirketler her zamankinden daha iyi durumda. Smurfi Kappa, Ocak ayından Eylül ayı sonuna kadar faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kârında %43'lük bir artış bildirirken, faaliyet geliri üçte bir oranında arttı. Bu, 2022 yılı gelir ve nakit kârının, 2022'nin sonuna dörtte bir oranında yaklaşmış olmasına rağmen, pandemi öncesi seviyeleri çoktan aştığı anlamına geliyor.
Bu arada, İngiltere'nin bir numaralı oluklu ambalaj devi Desma, 30 Nisan 2023'e kadar olan yıl için tahminini yükselterek, yılın ilk yarısında düzeltilmiş faaliyet kârının 2019'a kıyasla en az 400 milyon sterlin olması gerektiğini belirtti. 2023 yılı 351 milyon sterlindi. Bir diğer ambalaj devi Mondi ise, Rusya'daki daha çetrefilli iş kolunda hâlâ çözülmemiş sorunlar olmasına rağmen, yılın ilk yarısında kârını iki katından fazla artırarak temel kâr marjını 3 puan artırdı.
Desma'nın Ekim ayı işlem güncellemesi ayrıntılara pek yer vermese de, "benzer oluklu mukavva kutular için biraz daha düşük hacimlerden" bahsetti. Benzer şekilde, Smurf Kappa'nın güçlü büyümesi daha fazla kutu satmasının bir sonucu değil; oluklu mukavva kutu satışları 2022'nin ilk dokuz ayında sabit kaldı ve hatta üçüncü çeyrekte %3 düştü. Aksine, bu devler ürün fiyatlarını artırarak işletmelerin kârlarını artırıyor.
Ayrıca, işlem hacminde bir iyileşme görünmüyor. Smurfi Kappa CEO'su Tony Smurphy, bu ayki kazanç görüşmesinde şunları söyledi: "Dördüncü çeyrekteki işlem hacmi, üçüncü çeyrekte gördüğümüze oldukça benziyor. Toparlanıyor. Elbette, İngiltere ve Almanya gibi bazı piyasaların son iki üç aydır durgun seyrettiğini düşünüyorum."
Bu da şu soruyu akla getiriyor: Oluklu mukavva kutu sektörü 2023'te ne olacak? Oluklu mukavva ambalaj pazarı ve tüketici talebi yavaşlamaya başlarsa, oluklu mukavva ambalaj üreticileri daha yüksek kâr elde etmek için fiyatları artırmaya devam edebilir mi? Analistler, zorlu makroekonomik koşullar ve yurt içinde bildirilen zayıf karton sevkiyatları göz önüne alındığında, SmurfKappa'nın güncellemesinden memnun kaldı. Smurfi Kappa ayrıca, grubun "geçen yıla kıyasla olağanüstü derecede güçlü karşılaştırmalar yaptığını, bu seviyenin her zaman sürdürülemez olduğunu" vurguladı.
Ancak yatırımcılar oldukça şüpheci. Smurfi Kappa hisseleri, pandeminin zirve yaptığı döneme göre %25, Desmar'ın hisseleri ise %31 değer kaybetti. Kim haklı? Başarı sadece karton ve mukavva satışlarına bağlı değil. Jefferies analistleri, zayıf makro talep nedeniyle geri dönüştürülmüş mukavva fiyatlarının düşeceğini öngörüyor, ancak atık kağıt ve enerji maliyetlerinin de düştüğünü vurguluyor çünkü bu aynı zamanda ambalaj üretim maliyetlerinin de düştüğü anlamına geliyor.
"Bizim görüşümüze göre sıklıkla gözden kaçan şey, düşük maliyetlerin kazançlara büyük bir katkı sağlayabileceği ve nihayetinde oluklu mukavva üreticileri için maliyet tasarrufunun, olası düşük kutu fiyatları pahasına olacağıdır. Daha önce de görüldüğü gibi, bu durum düşüşte (3-6 aylık gecikme) daha kalıcıdır. Genel olarak, düşük fiyatlandırmadan kaynaklanan gelir engelleri, gelirden kaynaklanan maliyet engelleriyle kısmen dengelenmektedir." Jeffries Say analisti.
Aynı zamanda, gereksinimler meselesi de tamamen basit değil. E-ticaret ve durgunluk, oluklu mukavva ambalaj şirketlerinin performansına bazı tehditler oluştursa da, bu grupların satışlarının en büyük payı genellikle diğer işletmelerde gerçekleşiyor. Desma'da gelirin yaklaşık %80'i, çoğunlukla süpermarketlerde satılan ürünlerden oluşan hızlı tüketim mallarından (FMCG) geliyor ve Smurfi Kappa'nın karton ambalajlarının yaklaşık %70'i FMCG müşterilerine tedarik ediliyor. Nihai pazar geliştikçe bu durumun dirençli olması bekleniyor ve Desma, plastik değiştirme gibi alanlarda iyi bir büyüme kaydetti.
Dolayısıyla, talep dalgalansa da, özellikle COVID-19 pandemisinden ağır darbe alan endüstriyel müşterilerin geri dönüşü göz önüne alındığında, belirli bir noktanın altına düşmesi pek olası değil. Bu durum, havacılık, mühendislik ve konaklama sektöründeki müşterilerin toparlanmasının, çevrimiçi alışverişteki yavaşlamayı fazlasıyla telafi etmesiyle, 2022'nin ilk altı ayında gelirde %14'lük bir artış olduğunu kaydeden MacFarlane'in (MACF) son sonuçlarıyla da destekleniyor.
Oluklu mukavva ambalaj üreticileri de bilançolarını iyileştirmek için pandemiyi kullanıyor. Smurfi Kappa CEO'su Tony Smurphy, şirketinin sermaye yapısının "tarihimizde gördüğümüz en iyi konumda" olduğunu ve 1,4 katın altında bir borç/amortisman öncesi kazanç çarpanına sahip olduğunu vurguladı. Desmar CEO'su Myles Roberts da Eylül ayında aynı görüşteydi ve grubunun amortisman öncesi borç/kazanç oranının 1,6 kata düştüğünü, bunun "yıllardır gördüğümüz en düşük oranlardan biri" olduğunu söyledi.
Tüm bunlar, bazı analistlerin piyasanın, özellikle de FTSE 100 hisseleri söz konusu olduğunda, amortisman öncesi kazanç için konsensüs tahminlerinden %20'ye kadar daha düşük fiyatlama yaparak aşırı tepki verdiğine inandığı anlamına geliyor. Değerlemeleri kesinlikle cazip; Desma, beş yıllık ortalama 11,1'e kıyasla sadece 8,7'lik bir ileriye dönük F/K oranıyla, Schmurf Kappa'nın ise beş yıllık ortalama 12,3'e kıyasla 10,4'lük ileriye dönük F/K oranıyla işlem görüyor. Şirketin 2023'te de sürpriz yapmaya devam edebileceğine yatırımcıları ikna etme becerisi büyük ölçüde belirleyici olacak.
Gönderim zamanı: 13 Aralık 2022